Uno de los puntos más complicados de la valoración de empresas es saber cuánto van a ganar en el futuro. Sin embargo, este es el dato que más te interesa conocer porque, en última instancia, el precio de una acción (o de una empresa, o de un inmueble, o de cualquier otra inversión) se reduce a la siguiente fórmula:

Precio = Beneficio anual x múltiplo

No puedes calcular cuál será el múltiplo futuro de una empresa, el famoso PER, pero ello no supone ningún problema a largo plazo porque sabes que el PER oscila y siempre vuelve a niveles razonables.

Por ejemplo, no tengo ni idea de cuál es el PER actual de Nestlé pero no me cabe duda de que en el futuro esta empresa cotizará entre PER 20 y 25 en varias ocasiones. Por decirlo así, es el múltiplo natural de las grandes empresas internacionales y asentadas con marcas potentes.

¿Y qué ocurre con el beneficio?

El beneficio es la parte complicada de la fórmula, ya que no «vuelve a niveles razonables» de vez en cuando como el PER. Simplemente, el beneficio de una empresa no tiene niveles razonables. Si va bien, crece. Si va igual que siempre, se estanca. Si va mal, cae.

Calcular cuánto puede ganar una empresa va más allá de fórmulas fáciles y truquitos rápidos, pero siempre hay sistemas que se pueden emplear para hacer aproximaciones. Hoy vamos a ver uno de ellos, como siempre, aplicando la lógica. Empecemos entonces por la lógica.

¿Cuánto ganaremos el año que viene si invertimos en pizzerías?

Imagínate que dentro de unos años nos sobra un millón de euros, así que decidimos abrir una cadena de pizzerías. La vamos a llamar Invespizza, en honor a los inversores adictos a la pizza.

Constituimos la sociedad y abrimos 20 pizzerías en varias ciudades, cada una nos cuesta 50.000 euros. Hay alguna cosita más, como siempre, así que será mejor que le eches un vistazo a nuestro balance. Si te pierdes, consulta cómo analizar un balance de situación.

El primer año nos va bien y ganamos dinero, 10.000 euros de media por cada pizzería. Esta es nuestra cuenta de resultados:

Ya tienes todos los datos necesarios. ¿Eres capaz de hacer un cálculo teórico del beneficio que tendrá Invespizza el año que viene?

ROE y tasa de distribución

La empresa tiene 20 pizzerías, cada una ha costado 50.000 € y ha generado 10.000 €. Como Invespizza ha ganado en total 200.000 €, puede abrir 4 pizzerías nuevas el año que viene, ya tendrá 24 en total.

24 pizzerías por 10.000 € cada una… el año que viene, Invespizza ganará 240.000 €.

¿Y si la empresa reparte dividendos?

Si Invespizza reparte dividendos no puede reinvertir todo su beneficio y su capacidad de crecimiento dependerá de cuánto dinero se queda. Si, por ejemplo, repartiese la mitad de los beneficios a los accionistas, la empresa se quedaría solo con 100.000 € para reinvertir, por lo que el año que viene tendría 22 pizzerías. A 10.000 € cada una, 220.000 € en total.

El cálculo del crecimiento de los beneficios

Ahora que has entendido la lógica, veamos este cálculo a partir de la contabilidad.

1. Divide el beneficio neto (de la cuenta de resultados) entre el patrimonio neto (del balance) y llegarás a la rentabilidad que la empresa obtiene de la inversión de los accionistas. Si la empresa reinvierte todo su beneficio, teóricamente debería crecer a la velocidad indicada por la rentabilidad sobre el patrimonio neto (también llamada ROE – Return on Equity).
2. Si la empresa reparte dividendos, no puede invertir todo su beneficio neto. En ese caso, hay que ajustar el ROE según la tasa de distribución de la compañía.

El ROE de Invespizza es del 20%. Si su tasa de distribución es del 50%, su tasa de reinversión también es del 50%. Como solo reinvierte la mitad de lo que gana, crecerá la mitad de su potencial: el 10%.

Esto que ya has entendido fácilmente se puede formular de manera farragosa:

Beneficio neto x (1 + ROE x [1 – tasa de distribución]) = Beneficio futuro

Y, con los números de Invespizza:

Limitaciones

Esta es solo una de las fórmulas en las que la contabilidad te puede servir para proyectar el beneficio futuro de una empresa. Hay otras maneras de llegar al beneficio teórico futuro, (por ejemplo, a partir de los flujos de efectivo de la empresa) pero todas ellas tienen las mismas limitaciones. Son proyecciones teóricas, ceteris paribus (si el resto de variables no se alteran).

No sé si te habrás dado cuenta, por ejemplo, de uno de los grandes riesgos de la fórmula que te acabo de presentar. Una empresa que tiene beneficios hoy, siempre los seguirá teniendo según esta fórmula. Además, cada año que pase tendrá más y más beneficios. Como sabes, las empresas que van bien pueden acabar yendo mal, así que hay algo que falta en la fórmula.

Lo que falta, precisamente, es lo mismo que en cualquier análisis empresarial superficial: la información cualitativa. Veamos dos situaciones distintas:

Situación 1

Invespizza cuenta con 20 pizzerías en el centro de las capitales europeas más atractivas. La recuperación económica del continente favorece a la empresa, ya que los ciudadanos cuentan con más recursos disponibles para gastar en ocio. Además, Invespizza abrió sus locales en ubicaciones turísticas privilegiadas, en las que los permisos para abrir negocios de restauración están limitados. Si la competencia quiere replicar su modelo de negocio, tendrá que abrir en otras zonas de segunda categoría, donde no podrá hacer frente a Invespizza con eficacia.

Situación 2

Invespizza cuenta con 20 pizzerías en barrios populares de ciudades europeas. La rentabilidad ascendió al 20% el año pasado, pero el estancamiento económico del continente afecta fundamentalmente a los trabajadores residentes en las inmediaciones de los locales de la empresa. Por si fuera poco, la aparición de modelos alternativos de comida rápida low cost pueden hacer mucho daño a este negocio de pizzas de calidad en un entorno en el que los clientes, cuando deciden comer fuera, toman sus decisiones mirando mucho el precio.

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Poco hay que comentar. El análisis aislado de los números mostraría el mismo crecimiento en ambas situaciones, pero está claro que conocer bien la empresa revela detalles que pueden contradecir a la teoría.

En teoría, sí, el año que viene Invespizza ganará un 10% más si reparte la mitad de sus beneficios, pero solo asumiendo que:

• Cada pizzería seguirá ganando 10.000 € al año. Para ello, no debe haber cambios sustanciales en la situación de la clientela ni de la competencia.
• Cada pizzería deberá seguir requiriendo una inversión de 50.000 €. Para ello, los hornos no deben subir de precio, ni los alquileres, ni los trámites…

Por si fuera poco, no basta con conocer la situación del sector. También debes conocer la situación de la empresa y su estrategia. En la situación 1, nada parece indicar adversidades. La empresa podrá seguir repartiendo un 50% de su beneficio en forma de dividendos y crecer al 10% anual. Ahora bien…

• ¿Estás seguro de que la tasa de distribución seguirá siendo la misma? Puede que la empresa anule el dividendo para reinvertir todo el beneficio. En ese caso, el crecimiento será superior.
• ¿Estás seguro de que la empresa va a reinvertir el beneficio no distribuido? A lo mejor decide devolver parte de la deuda bancaria, o simplemente dejar ese dinero parado en el banco hasta encontrar oportunidades mejores. En ese caso, la empresa no crecerá el año que viene.

Conocer el potencial de una empresa no es complicado pero confirmar que se materializará requiere un análisis profundo. No hay atajos en el mundo de la inversión.