¿Crees que eres prudente a la hora de calcular el valor razonable de tus inversiones? Puede que hoy descubras que te estás engañando a ti mismo, como hacen muchos inversores, al pensar que sus empresas existirán toda la vida o, todavía peor, que crecerán eternamente.

Todo se acaba. Por muy buenas que sean hoy, tus compañías un día dejarán de crecer y, un poco más tarde, dejarán incluso de existir. Quizá te parezca trágico pero si piensas en las 5 empresas que se te ocurran primero y en cuánto tiempo llevan existiendo, probablemente tú seas más viejo que ellas de media.

La valoración de una inversión cambia de color cuando te das cuenta de que no es para siempre. Joel Greenblatt plantea el siguiente ejercicio en El pequeño libro que bate al mercado.

¿Cuánto pagarías por un negocio que va a cerrar pronto?

Tu hijo tiene un compañero en el colegio que, antes de ir a clase, compra chicles en el quiosco a 5 céntimos. Más tarde, en el recreo, los revende a 10 céntimos. Este chico gana unos 5 € al día con este negocio. Multiplicado por los días de colegio de cada curso, 1.000 € al año.

A tu hijo y a su compañero les quedan 3 años de colegio, así que el negocio tendrá que bajar la persiana entonces. Serán tres buenos años en los que, en total, un niño de 9 años habrá ganado 3.000 €, pero eso es todo.

¿Cuánto debería pagar tu hijo para comprarle a su amigo la mitad de este negocio?

Si pidieses 10 opiniones, seguro que cada respuesta sería distinta pero todos estarían de acuerdo en lo siguiente:

Tu hijo debería pagar menos de 1.500 €, ya que no tiene sentido pagar lo mismo que va a recuperar a lo largo de 3 años. Eso sería una pérdida de tiempo. ¿Cuánto menos? eso ya depende de la tasa de descuento de cada uno, pero estamos de acuerdo en que el precio siempre deberá ser inferior a 1.500 €.

¿Y si este negocio no tuviese fecha de caducidad?

Plantéate ahora el siguiente caso, muy realista, por cierto: Este chaval que vende chicles consigue que el director le dé permiso indefinido para instalar en el patio una máquina expendedora de chicles. Todo un negociante con 9 años, vaya.

El negocio seguirá ganando 1.000 € al año, pero existirá indefinidamente. ¿Cuánto debería pagar tu hijo ahora por la mitad del negocio?

Una vez más, la respuesta dependerá de la rentabilidad / tasa de descuento de cada uno, pero pongamos un 10%… En ese caso, tu hijo debería pagar 5.000 €.

Cada año, la máquina expendedora ganará 1.000 €. Tu hijo compraría la mitad del negocio, así que le corresponderían 500 € cada año. Si quiere un 10% anual, que no pague más de 5.000 €.

Los dos negocios ganan lo mismo, ¿cómo es posible que uno valga 5.000 € y otro menos de 1.500 €?

La clave aquí es la duración de los negocios. Aunque dos empresas tengan el mismo beneficio, si una lo ganará durante más tiempo, debe ser más cara.

Ya sabías que un punto fundamental es cuánto gana una empresa. También sabías que otro de los puntos importantes es cuánto tiene una empresa. Ahora que sabes que cuánto va a durar también es básico ¿cómo puedes tenerlo en cuenta a la hora de invertir?

Invierte como si tus empresas fuesen a quebrar

El ejercicio de los chicles ilustra a la perfección que, si tienes en cuenta que las empresas un día cerrarán la persiana para siempre, su valor intrínseco puede ser muy distinto del calculado a primera vista.

Vamos con un ejemplo real, Coca-Cola (cotiza actualmente a 43 dólares, como ves en el gráfico anterior), y tres escenarios para ver cómo la valoración de la empresa cambia drásticamente.

Los suscriptores del blog han recibido el archivo Excel que uso a continuación para poder practicar y hacer sus propios números. Si tú también quieres recibir material adicional a partir de ahora, ¡apúntate al boletín!

 

Escenario 1: Coca-Cola dominará el mundo

Coca-Cola es la mejor empresa del mundo mundial. Es la más antigua que sigue con vida, tiene una salud de hierro y no deja de crecer. Además, dado que la población mundial es cada vez más rica, todos aquellos que abandonan la pobreza y entran en la clase media se subirán al carro de beber Coca-Cola. En resumen, esta empresa nunca quebrará y, además, siempre crecerá.

Si estás de acuerdo con el párrafo anterior puede que le des a Coca-Cola un «crecimiento perpetuo» del 2% pensando que estás siendo cauto. ¿Cuál será tu valoración de Coca-Cola si buscas una rentabilidad del 5%?

63 dólares por acción. ¡Vaya! Si inviertes ahora mismo, en cualquier momento la cotización puede irse hasta este nivel y ganarás un 23%. ¿A qué estás esperando? ¡Que esta empresa es la pera! ¡No pierdas la oportunidad!

Escenario 2: Coca-Cola es la pera, sí, pero algún día dejará de crecer

Coca-Cola es una empresa fantástica pero, seamos realistas, no puede crecer indefinidamente. Llegará un momento en el que la empresa se estanque, como les ocurre a todas tarde o temprano. Eso sí, todavía le queda recorrido y puede seguir creciendo 20 años. Además, no es lo mismo dejar de crecer que desaparecer. Cuando Coca-Cola se estabilice, sus fantásticos productos la mantendrán con nosotros durante muchísimas generaciones.

Si estás de acuerdo con el párrafo anterior, entonces es posible que calcules que Coca-Cola crecerá al 2% durante los próximos 20 años y, después, todos los años ganará exactamente lo mismo. ¿Cuánto valdría esta compañía, una vez más, si buscas un 5% de rentabilidad?

48 dólares por acción. Vaya, parece que la cotización actual no es tan barata si piensas que Coca-Cola algún día dejará de crecer…

Escenario 3: Coca-Cola es fantástica hoy, pero cerrará en algún momento

Coca-Cola es una empresa que todos querríamos tener, sí, pero hay que ser conscientes de que no es la única empresa de bebidas. Hay competencia, los gustos de los consumidores pueden cambiar y optar por marcas locales, como ocurre ya en Turquía o en Perú, o simplemente por bebidas más sanas. No es que Coca-Cola vaya a quebrar mañana, ni el año que viene, ni dentro de cinco… pero mejor ser precavidos y no pagar por un beneficio perpetuo que puede no materializarse.

Si tu opinión coincide con estas ideas, entonces quizá prefieras hacer cálculos que rebajen las expectativas sin ser del todo catastrofistas. Por ejemplo, Coca-Cola seguirá creciendo levemente al 2% durante 20 años, después se estabilizará otros 20 años y, finalmente, cerrará la persiana. Si esto ocurriese, ¿qué precio deberías pagar hoy para acabar con una rentabilidad del 5%?

Vaya, 40 dólares por acción… Si tus cálculos son correctos, deberás tener paciencia hasta que la cotización actual de Coca-Cola caiga. De lo contrario, ese 5% de rentabilidad no será posible.

Conclusiones

Pensar que una empresa va a existir siempre puede llevarte a engaño. Por ejemplo, a creer que su valor real es un 50% más al que tendría si acaba quebrando dentro de 4 décadas. Y no parece descabellado que cualquier empresa pueda dejar de existir dentro de 40 años, ¿no?

Sé prudente cuando intentes pronosticar el futuro. Claro que es probable que Coca-Cola siga teniendo buena salud en el año 2056, pero también es probable que no. Sé realista y asume que no puedes saberlo, así que no hagas cuentas únicamente como si las empresas fueran eternas, hazlas también como si fuesen a desaparecer. De esta forma conocerás también su valor real si se tuerce la situación y, cuando decidas invertir, serás más consciente del precio que pagas.

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Por último, gracias por haber aguantado los artículos de las últimas semanas. Sé que quizá han sido duros, así que prometo que el siguiente será más ligero. ¡Hasta la próxima!