Los coches eléctricos están de moda y parece que han llegado para quedarse. ¿A quién no le atrae la idea de dejar de depender de la gasolina y, además, contribuir a reducir las emisiones de gases nocivos al medio ambiente? Claro que, por mucho que a uno le apetezca comprarse un coche eléctrico, el precio importa. Si cuesta el doble o más que uno de gasolina… pica rascarse el bolsillo. Lo mismo ocurre con las acciones de Tesla Motors, fabricante de coches eléctricos que, actualmente, está en pérdidas. Al invertir, el precio también importa. ¿Cuánto deberías pagar por una empresa que no gana dinero?

La empresa

Tesla Motors es una empresa joven que se dedica principalmente a fabricar coches 100% eléctricos que no tienen nada que envidiar a los vehículos de gasolina. Velocidades máximas por encima de los 200 km/h, autonomía de más de 400 kilómetros, de 0 a 100 en menos de 3 segundos… y, por si fuera poco, su diseño es todo lo que necesitas para fardar ante tus amigos. Mira qué bellezón, el Model S de Tesla:

Por supuesto, estos vehículos incluyen todas las pijadas de las que has oído hablar últimamente: el coche aparca solo, tiene pantalla táctil, detección de obstáculos y mucho más. Ahora que más o menos conoces las prestaciones de estos vehículos, ¿te imaginas su precio? Aquí tienes el del Model S recién sacado de la web de la empresa en Luxemburgo.

Sabiendo el precio, ya te puedes hacer una idea de cuánta gente se puede permitir hoy en día un cochecito de Tesla. La compañía pretende lanzar relativamente pronto modelos más económicos para poder vender a un público cada vez más amplio.

Esta estrategia se conoce en marketing como «descremación«. Consiste en lanzar productos con precios elevados para captar al segmento de consumidores menos sensible a este factor y así recuperar la inversión rápidamente. Posteriormente se va rebajando el precio para llegar a más gente antes de lanzar la nueva generación de productos y el actual quede desfasado, ya que la descremación se emplea especialmente en los productos con un ciclo de vida corto. Otros ejemplos son los teléfonos móviles, los ordenadores y, en general, los dispositivos tecnológicos.

Hasta aquí todo bien: usar la descremación como técnica de fijación de precios en un coche como este tiene todo el sentido del mundo. El problema es que la competencia también está jugando sus cartas, por lo que es complicadísimo saber quién ganará la partida de los coches eléctricos. Sin ir más lejos, aquí tienes el Opel Ampera, que se vende a unos 38.000 €. Cuando Tesla baje a este nivel de precios, se encontrará con competencia. ¿Serías capaz de prever cuánta parte del pastel se llevará cada marca?

El futuro ha llegado: Tesla Model 3

¡Magia potagia! ¿Estabas pensando qué ocurriría cuando Tesla llegue a rangos de precios más bajos? Pues no te queda mucho para descubrirlo porque el Model 3 ya está en camino y lo puedes reservar a un precio aproximado de 42.000 dólares. El big boss de la compañía anunció el 3 de abril en Twitter que ya iban 276.000 reservas, lo cual aseguraba unos 11.500 milloncetes de dólares en ventas.

El 4 de mayo, solo un mes más tarde, las reservas ya estaban por encima de las 325.000, lo que asegura unas ventas de 14.000 millones de dólares. El Model 3 se empezará a entregar en la costa oeste de EE.UU. a finales de 2017. Si decides reservar uno, es probable que no llegue al resto del mundo hasta principios de 2018. ¡Tenlo en cuenta si tu coche actual está ya para jubilarse!

¿Qué números hay detrás de las acciones de Tesla?

Sabiendo que la empresa hoy está en pérdidas, los números no pueden ser buenos. Pese a todo, pueden ayudarte a vislumbrar el futuro y a saber qué puedes esperar de las acciones de Tesla. Al fin y al cabo, si no puedes valorar una empresa a partir de lo que hace, tendrás que valorarla a partir de lo que previsiblemente pueda hacer en un futuro cercano.

Aquí tienes los datos más relevantes del balance de Tesla que he extraído para este artículo, a fecha del primer trimestre de 2016 (datos de hace nada), del primer trimestre de 2015 y del cierre de 2014.

 

El aumento del activo no corriente (fábricas y maquinaria, principalmente) muestra que la empresa está invirtiendo fuertemente para poder alcanzar un tamaño eficiente que le permita entrar en beneficios. En efecto, Tesla tendrá lista próximamente una megafábrica que le permitirá aumentar su producción una barbaridad. Más datos sobre la producción prevista en los siguientes párrafos.

 

En esta segunda imagen he desglosado las ventas en «automóviles» y en «servicios y otros» para que puedas ver que el posible beneficio futuro de Tesla, si es que llega a darse, vendrá por la venta de coches y no por el resto de servicios que ofrece que, por cierto, son minoritarios. Si te fijas, esta parte secundaria del negocio la vende prácticamente a precio de coste.

No obstante, los coches sí que presentan un margen de contribución interesante. El margen de contribución es el beneficio que queda después de eliminar los costes variables.

¿Qué costes aumentan conforme Tesla vende más coches? ¿Las campañas de publicidad? No, un anuncio en televisión te cuesta lo mismo, vendas lo que vendas. ¿Las baterías, los neumáticos y los motores? Exacto. Si vendes el doble de coches, necesitarás el doble de piezas. Estos costes variables restados a las ventas te dan el margen de contribución. Dicho de otro modo, ¿cuánto contribuye cada coche a cubrir los gastos fijos?

En el caso de Tesla, este margen (que otros llaman «bruto» al traducirlo directamente del inglés), es del 24%. Cada Model S vendido a una media de 85.000 dólares le dejaría a la empresa 20.400 dólares para cubrir los gastos no directamente relacionados con los coches. Si vende suficiente, la empresa tendrá beneficios. Si no, perderá dinero. ¿Y a cuánto ascienden esos otros costes?

Si divides 1.757 millones entre los 20.400 dólares de margen de contribución por vehículo, verás que Tesla debería vender 86.000 coches en 2016 para alcanzar teóricamente el «punto muerto» o punto de equilibrio. Subrayo «teóricamente» porque los gastos fijos, aunque no crezcan en la misma medida que los gastos variables, también van aumentando conforme la empresa se expande. Más personal de administración, más inversión en I+D, más oficinas…

Por esta razón, aunque la empresa tiene como objetivo vender entre 80.000 y 90.000 vehículos este año, sospecho que las acciones de Tesla todavía sufrirán pérdidas en 2016, aunque serán menores que las del año pasado.

¿Y qué ocurrirá en el futuro?

En 2018, Tesla pretende alcanzar una producción de 500.000 vehículos anuales. Dado que en ese momento el Model 3 ya estará en las calles y costará la mitad que el Model S, puedes imaginarte que la mayoría de estos vehículos serán Model 3. ¿En qué proporción? No soy futurólogo, ya lo sabes, pero algo de lógica le podemos echar al asunto:

Si el Model 3 se venderá de media por unos 42.000 dólares, puedes hacer cuentas asumiendo un precio medio por vehículo de 50.000 dólares, para añadir el efecto del Model S (y del Model X, del cual no he hablado y que también es un vehículo de gama alta y precio alto).

Con un margen de contribución del 20% (ponle una rebajita asumiendo que Tesla hace el esfuerzo de ajustar su precio para llegar a más público), tendríamos 10.000 dólares por vehículo para cubrir los costes fijos. Si la compañía llega a vender esos 500.000 coches, en 2018 su resultado será de 5.000 millones menos gastos fijos. En realidad será menos porque parte de lo producido en 2018 se venderá en 2019 pero el cálculo nos sirve para hacernos una idea. Aquí la pregunta del millón es: ¿a cuánto ascenderán estos gastos fijos?

No lo sabemos. Es triste, pero es la realidad. Puedes intentar averiguar cuánto beneficio tendrá la empresa comparándolo con otras de su sector o puedes intentar descubrir a cuánto pueden ascender esos gastos fijos de manera indirecta.

Si le das a Tesla un margen neto sobre ventas del 5% basándote en los márgenes del sector de la automoción y dándole un poco más de cancha por su toque fashion tipo Apple, llegarás a un beneficio neto de 1.250 millones en 2018 (insisto, quítale un pico porque estás haciendo cuentas sobre la producción de ese año, no sobre las ventas).

Si comparas con otros fabricantes de coches y asumes para Tesla unos costes fijos del 15% sobre ventas, como los de Renault, llegarás a la conclusión de que a esos 5.000 millones de contribución hay que restar 3.750 millones, lo que se queda de nuevo en 1.250 millones de beneficio (insisto de nuevo, parte de este beneficio ocurrirá en 2019).

Como no tenemos ningún fabricante en exclusiva de vehículos eléctricos con una trayectoria amplísima, es muy complicado imaginar lo que le ocurrirá a Tesla y lo más que puedes hacer son aproximaciones como estas que te acabo de mostrar.

En resumen, ¿qué hacemos con esos 800-1000 millones de beneficio en 2018 que tendrán supuestamente las acciones de Tesla? ¿Les damos un PER 20 para recoger un cierto crecimiento futuro y, al mismo tiempo, seguir respetando la regla de Graham de no comprar por encima de este múltiplo? Entonces, Tesla valdrá en 2018 unos 20.000 millones de dólares.

¿No se quedará corto un PER 20, teniendo en cuenta que el crecimiento puede ser brutal?

Es posible, pero tienes que protegerte. Hay detallitos que no he comentado en este artículo y que afectan a la valoración, como la dilución de las acciones de Tesla Motors.

• En 2013, Tesla tenía 119 millones de acciones.
• En 2014, la tarta se repartía entre 124 millones de acciones.
• A cierre de 2015, ya eran 128 millones.
• En el momento de escribir estas líneas, ya son 132,6 millones.

Año tras año, cada acción de Tesla posee una parte menor de la empresa. En concreto, cada año hay entre un 3% y un 4% más acciones de Tesla. Esto significa que, si la empresa crece al 3-4% anual, el beneficio por acción no aumentará. A este ritmo, en 2018 habrá 141.000 acciones, es decir, más personas entre las que repartir las ganancias. Hasta que esta política no cambie, hay que tener en cuenta la pérdida progresiva de valor en las acciones de Tesla.

En 2018, la capitalización de 20.000 millones entre 141 millones de acciones resultaría en una cotización de 140 dólares frente a un beneficio de 7 dólares por acción. Si las cifras anteriores son ciertas, hoy Tesla cotiza a 32 veces su beneficio esperado para dentro de 2 años.

Conclusión

Me gusta Tesla. Nunca he invertido en una empresa en pérdidas pero creo que esta compañía tiene un potencial enorme y no dudaré en estudiar bien la jugada si se pone a tiro. Eso sí, no hay que olvidar que, cuando una compañía tiene pérdidas, estás pagando dinero por expectativas, no por realidades. Tienes que asegurarte de que los números que calcules tienen sentido y debes tener en cuenta el riesgo adicional que implica el futuro, que siempre es incierto. No es lo mismo una acción que lleva años con un beneficio estable de 7 dólares anuales que las acciones de Tesla, que simplemente tienen el potencial de llegar a ganar esos 7 dólares.

En situaciones como esta, sé cauto, usa múltiplos exigentes y estudia muy a fondo el sector por si se presenta la gran oportunidad. A partir de hoy, Tesla está en mi lista de la compra.