Comprar acciones de Apple

En la inversión a largo plazo, alejada del control diario de las pantallitas y de los vaivenes diarios de la bolsa, lo habitual es buscar empresas predecibles para poder irte tranquilo de vacaciones. Si tuvieras que apostar a que algo seguirá ocurriendo dentro de 10 años, ¿qué considerarías una apuesta ganadora? Que la gente seguirá bebiendo Coca-Cola, que Estados Unidos seguirá siendo una gran potencia económica, que el consejo de comer 5 piezas de fruta y verdura al día seguirá vigente… las empresas tecnológicas no suelen estar dentro de la lista pero considero que comprar acciones de Apple a los precios actuales es una excepción a la regla.

 

Hace ya casi un mes te avisé en Twitter y por e-mail de que entraba en este valor. Esta semana, después de recibir los análisis de más de 20 lectores (¡os responderé en los próximos días!), es mi turno para explicar por qué decidí comprar acciones de Apple.

¿Comprar acciones de Apple no es meterse en la boca del lobo?

Probablemente la frase más recurrente al invertir en empresas tecnológicas es «acuérdate de Nokia», el paradigma de compañía tecnológica venida a menos. Es cierto que, con los productos tecnológicos, todo puede cambiar rápidamente. Si tu producto tiene dos años por delante antes de quedarse desfasado, ¿qué te garantiza que el siguiente te mantendrá como líder?

No obstante, si rascas un poco más, puedes ver matices. En muchas industrias, el segmento bajo del mercado concentra a la gran mayoría de la competencia. En esta zona, las empresas intentan conseguir la mayor cuota de mercado y competir por volumen: precios bajos para llegar a todos los consumidores posibles con un margen escaso.

El segmento alto funciona de manera distinta. El que se gasta en un móvil 6 veces más de lo que a mí me costó el mío no va buscando el mejor precio, sino un producto exclusivo y de gran calidad. La marca y el prestigio cuentan muchísimo, y eso no es algo que una empresa pueda conseguir rápidamente tirando de billetera. Para tener una gran marca necesitas un sobresaliente de aquellos que están dispuestos a comprar sin fijarse en el factor precio.

Fiat, Renault, Peugeot, Ford y otras tantas se pegan tortazos desde hace años en los segmentos más bajos de la automoción mientras que Ferrari, Lamborgini y alguna otra marca siguen cómodos en el segmento alto. Se ocupan de mantener su prestigio y de ofrecer grandes productos a un público que no tiene problemas en gastarse 10.000 € más o menos en su próximo coche.

Salvando las distancias entre la automoción y la tecnología móvil, seguro que ya te haces una idea: en el segmento alto, los líderes no están tan amenazados. ¿Apostarías a que Ferrari seguirá siendo un referente en los coches de lujo dentro de 10 años? ¿Apostarías por Fiat con la misma seguridad?

Esa es la diferencia entre Apple y Nokia.

Truco para saber si una marca es potente

Una marca conocida no es una ventaja competitiva. Para que lo sea, debe tratarse de una marca por la que los consumidores están dispuestos a pagar más. Si no estás seguro de si una marca cumple este requisito, recuerda que las ventajas competitivas deben traducirse en resultados contables.

Una marca de prestigio permite cobrar más por el mismo producto. En la práctica no ofrecen exactamente el mismo producto (los consumidores no son tontos), sino que ofrecen un producto 100% mejor a un precio 300% mayor. Esto, cómo no, tiene que reflejarse en los márgenes:

• Margen operativo de Samsung: 12,9%
• Margen operativo de Nokia: 13,5%
• Margen operativo de Huawei: 12,2%
• Margen operativo de Apple: 30,5%

Investigación y desarrollo

Cuando compré acciones de Apple, una de las razones de más peso fue su inversión en I+D. Si a ti o a mí nos regalasen ahora la marca Nike, en cuatro días perdería todo su prestigio y las zapatillas baratas marca Carreful nos superarían por todos lados. ¿Por qué? Porque tú y yo no tenemos ni un duro para investigar tendencias del mercado, desarrollar materiales nuevos, contratar a los mejores expertos en calzado… Sin invertir en I+D, no podríamos sacar nuevas zapatillas a la altura de lo que esperan nuestros clientes.

Para que una marca como Apple siga generando un 30% de margen EBIT mientras otros tienen que competir bajando precios, la empresa tiene que seguir invirtiendo en investigación y desarrollo: solo así podrá continuar siendo el líder en innovación. ¿Pasa Apple esta prueba o la compañía se está relajando mientras los competidores se acercan?

• I+D en 2013: 4.500 millones de $
• I+D en 2014: 6.000 millones de $
• I+D en 2015: 8.100 millones de $

La I+D de Apple crece más del doble que sus ventas en estos últimos años. Esto indica que Apple sabe lo que es necesario para mantener su posición, ya que la competencia no anda muy lejos. A modo de ejemplo, LG invirtió en 2015 en 6.000 millones en I+D y Huawei se mueve en torno a las mismas cifras que Apple, aunque se dedique a un segmento inferior del mercado. El día que Apple afloje, será el momento de abandonar la empresa.

Si inviertes en una empresa de cultivo de pistachos, la I+D no va a cambiar sustancialmente los resultados a corto plazo. Por mucho que invierta la competencia, sus pistachos no van a ser mucho más vistosos que los tuyos en la próxima cosecha. No te digo que a la larga no descubran que la combinación de pistachos tostados con aceite de trufa es ideal para una nueva gama de productos, pero no hay riesgo inminente de que te echen del mercado.

Si inviertes en tecnología, la película cambia. No descuides ni un momento la I+D de tus compañías. Aunque el que más invierte no tiene por qué ser el que acabe creando el próximo producto revolucionario, hay relación directa entre inversión y desarrollo de nuevos productos y patentes.

Nunca podrás tener la certeza absoluta, pero el líder indiscutible durante los últimos años es el que tiene más papeletas de seguir siéndolo si apuesta por la diferenciación (no por competir en precio) y no baja la guardia en innovación.

Las cuentas

Después de intentar distinguir el grano de la paja desde un punto de vista cualitativo, las buenas impresiones deben confirmarse mirando los numeritos, la contabilidad de la empresa.

El balance de Apple

En el lado de los activos, lo más destacable es la robusta posición financiera de la empresa, aunque esté parcialmente enmascarada. La tesorería (cash and cash equivalents) crece fuertemente, pero también lo hacen las inversiones líquidas a corto plazo (short-term marketable securities).

Pero esto no es todo. La partida de inversiones a largo plazo (long-term marketable securities) es la más relevante de Apple. ¿Qué incluye esta partida? Fundamentalmente deuda corporativa y, en menor medida, bonos del Tesoro. Aunque la normativa contable obligue a que estas inversiones con vencimiento superior a un año estén dentro de los activos no corrientes, esto indica que la posición financiera de Apple es envidiable. Si la empresa no invirtiera el efectivo, más de dos tercios de sus activos serían fajos de billetes.

En el lado de los pasivos, el crecimiento de la deuda asustaría si no supiésemos lo que hemos visto en el párrafo anterior. ¿Por qué se endeuda Apple si tiene dinero para parar un tren? Una gran parte del efectivo de la empresa está en el extranjero. Si la empresa lo repatriase, tendría que pasar por Hacienda para dejarle su parte. Por ello prefiere pedir dinero prestado para su programa de recompra de acciones en lugar de repatriar beneficios.

Dado que Apple se financia a tipos de interés de risa, solo al 0,14% de interés a corto plazo (commercial paper), esta decisión tiene sentido.

En cualquier caso, la deuda a largo plazo (long-term debt) tiene un peso más relevante. ¿Qué tipos de interés paga Apple por esta financiación? Un 2% por los bonos emitidos con vencimiento a 5 años, por ejemplo. Teniendo en cuenta que la rentabilidad por dividendo ya ofrece más o menos esa cantidad y que además la empresa pretende seguir aumentando esta remuneración año tras año (y se lo puede permitir; su tasa de distribución es de un 25%), ¡prefiero ser accionista de Apple antes que bonista!

Precisamente esta es una de las jugadas maestras de la empresa. La deuda emitida por Apple le cuesta aproximadamente un 2,10% después de impuestos. Con este dinero, la compañía recompra acciones y se ahorra remunerarlas con un dividendo del 2,25%. Por si fuera poco, el dividendo de esas acciones recompradas iría creciendo a lo largo del tiempo, por lo que el ahorro es mayor a largo plazo (el coste de la deuda seguirá siendo el mismo). Con los tipos de interés actuales, Apple se ahorra dinero y sus accionistas pueden recibir una remuneración mayor gracias a la financiación de los bonistas.

La cuenta de pérdidas y ganancias de Apple

Pero bueno, ¿no habíamos quedado en artículos anteriores que la deuda es mala consejera? Es cierto, tener cantidades enormes de deuda lastra muchísimo a las empresas, las hay que estarían ganando el doble si no fuese por el pago de intereses. Para evaluar los niveles de deuda, ya conoces el ratio deuda neta/beneficio, que debería ser inferior a 3 si quieres usar una referencia general sin complicarte la vida. ¿Cuánto tiene Apple? 64.000 de deuda – 41.000 de tesorería (sin contar las inversiones a largo plazo) = 23.000 millones de deuda neta, entre 53.000 de beneficio neto (net income)… tenemos un ratio excelente de 0,4.

A Apple no se le está yendo la cabeza con el truquito de la financiación a base de bonos.

Poco más se puede decir sobre la cuenta de resultados que no haya comentado ya, quizá que las ventas y los beneficios de Apple crecen año tras año… ¿hasta cuándo?

Comprar acciones de Apple en medio de la tempestad

La cotización de Apple no ha tenido una evolución tan positiva recientemente como cabría esperar después de leer todo lo anterior. En el último empujón bajista, consideré que el precio era atractivo y decidí comprar.

¿A qué se ha debido esta última caída? A que, por primera vez, las ventas interanuales de iPhones han caido. No es una mala razón, ya dos tercios de lo que vende la empresa son iPhones.

No sé si esos inversores que huyeron despavoridos esperaban que la empresa siguiese creciendo eternamente sin baches por el camino, pero en su estampida dejaron la cotización a punto de caramelo, tanto si la venta de iPhones retoma el crecimiento como si se estanca.

Si Apple sigue creciendo, incluso a un ritmo menor, habré comprado por 94 $ una buena empresa que rindió 9,2 $ en 2015 y que rendirá más en el futuro. ¡Ójala encontrase operaciones como esta a diario!

¿Y si las ventas de iPhones se estancan junto a las ventas de teléfonos móviles en general, como muchos predicen? En ese caso tendré un beneficio por acción (earnings per share) estabilizado en 9 $ anuales, de los cuales 6 $ aproximadamente se repartirán como dividendo (al no crecer, la tasa de distribución aumentaría).

En resumen, el escenario malo implica comprar una compañía de la talla de Apple a PER 10 y recibir una rentabilidad por dividendo superior al 6%… ¿dónde hay que firmar?