El ratio Precio/Ventas es uno de los más conocidos en el mundo de la inversión, probablemente el segundo tras el PER. (Si crees que el PER es el subsidio agrario, léete este artículo).
El ratio Precio/Ventas (P/V para los amigos) es también uno de los más empleados y simplificados por inversores novatos cuando, en realidad, su uso esconde mil trampas. La simplificación es la siguiente:
Si el P/V es bajo, la empresa está barata. Si el P/V es alto, la empresa está cara. Como referencia, un Precio/Ventas ideal para comprar una acción es 1.
No te lo negaré, lo cierto es que suena lógico. Si dos negocios valen lo mismo, prefiero el que vende más.
Pero… no. Invertir no es especialmente complicado, de verdad que no es necesario gastarse un pastizal en másters ni hincar codos durante 5 años. Pero tampoco hay atajos tan evidentes, hay que darle un poco al coco. Miremos más de cerca el ratio precio/ventas.
Problema nº1 del ratio precio/ventas: el apalancamiento
Yes, sir. El P/V no recoge la deuda de una empresa. Es más, se distorsiona cuando hay deuda. Cuanta más haya, mejor sale el ratio. Cuanta menos haya, peor sale el ratio. Ya lo dijo Mariano Rajoy:
«Cuanto peor, mejor para todos y cuanto peor, para todos, mejor, mejor para mí, el suyo, ratio precio/ventas»
La floristería de la esquina vende 50.000 euros al año. Si la compras por 100.000 euros, tienes un precio/ventas de 2. ¿Y si la floristería tiene una hipoteca de 80.000 euros y la compras por 20.000 euros? El precio/ventas será de 0,4.
Misma floristería, mismas ventas y, tarde o temprano, misma pasta que saldrá de tu bolsillo. Pero como parte de ella es deuda, parece que no cuenta y el ratio P/V te indica que la floristería es mejor si está endeudada.
Problema nº2 del ratio precio/ventas: los márgenes
- Si tienes un negocio, sabes que lo que vendes no es lo que se queda en tu bolsillo.
- Si eres empleado, sabes que lo que ganas tampoco es lo que se queda en tu bolsillo.
A tus ventas o a tu salario hay que restarle gastos y, a final de mes, probablemente te quedará el 5-15% de tus ventas/sueldo. Y claro, no es lo mismo un 15% que un 5%, por mucho que los ingresos hayan sido los mismos.
Volvamos a las floristerías:
La floristería Cutreflor S.A. vende cardos borriqueros y otro tipo de productos low cost. Factura 50.000 euros al año con un margen del 5%, por lo que su beneficio neto es de 2.500 euros.
La floristería Churriflower S.A. vende rosas doradas del Himalaya, un producto muy exclusivo y apreciado en la alta sociedad. Factura 50.000 euros al año con un margen del 15%, por lo que su beneficio neto es de 7.500 euros.
Los dos modelos de negocio tienen perspectivas y riesgos similares, por lo que el mercado los valora relativamente igual. Las dos cotizan a PER 20, lo que resulta en:
- Cutreflor: Capitalización bursátil de 50.000 euros. Ratio precio/ventas 1
- Churriflower: Capitalización bursátil de 150.000 euros. Ratio precio/ventas 3
Tiene sentido que dos negocios con el mismo perfil tengan valoraciones similares (Churriflower gana tres veces más y vale tres veces más). Lo que no ayuda demasiado es que el ratio precio/ventas sea tres veces superior en la empresa con más margen.
¿Para qué sirve el ratio precio/ventas?
Respuesta corta: para comparar una empresa con ella misma.
Como cada empresa tiene su margen, sus amortizaciones, su deuda y sus impuestos, no puedes compararlas a partir de la primera línea de la cuenta de resultados. Eso sería como afirmar rotundamente que Pepe ahorra más que Rodolfo simplemente porque gana más.
Lo que sí puede tener más sentido es afirmar que, si Pepsi vende un 80% más que hace unos años pero su cotización solo se ha apreciado un 20%, ahora su valoración puede ser más atractiva, aunque quizá su PER no lo refleje. Veámoslo más de cerca.
Uso nº1: Empresas estables
Las empresas estables suelen tener pocas variaciones en sus ventas pero los beneficios pueden desviarse algún año, lo que alteraría la fiabilidad de los ratios basados en el beneficio.
Es posible que el beneficio neto de Pepsi ahora sea inferior al del año pasado por diversas razones, como:
- La empresa decide amortizar activos por un sistema distinto, lo que altera sus gastos contables (no reales) de un año para otro
- La empresa decide devolver anticipadamente cierta cantidad de deuda con comisión de cancelación anticipada, lo que supone un gasto puntual que reduce el beneficio.
- La empresa decide materializar pérdidas latentes de un ejercicio anterior para reducir su base imponible, por lo que la pérdida real del año anterior se anota en este para pagar menos impuestos por motivos estratégicos.
Hay mil cuestiones por las que Pepsi, un negocio estable, puede experimentar cambios en sus beneficios que no afectan a la empresa a largo plazo. Sin embargo, sus ventas mantendrán la estabilidad porque no quedan tan afectadas ni por cuestiones contables ni por gastos operativos puntuales que sí distorsionan los ratios basados en el beneficio. Atención al gráfico:
Tanto a cierre de 2009 como a cierre de 2014, el ratio precio/ventas de Pepsi era de 1,6. Sin embargo, el PER indicaba que comprar en 2014 era peor. ¿Por qué? Cuestión de márgenes. El margen neto en 2009 fue casi del 14% mientras que en 2014 fue menor al 10%.
Si conoces el negocio y sabes que los márgenes de Pepsi han oscilado por cuestiones puntuales o contables, el ratio P/V te muestra mejor la valoración actual de la empresa respecto a su valoración histórica. Como se demostró después, comprar en 2014 fue una decisión tan buena como comprar en 2009, aunque el ratio precio/beneficio habría llevado a engaño.
Uso nº2: Empresas en pérdidas
Si una empresa no gana dinero, no puedes valorarla por su beneficios, así que no queda otra que ir tirando hacia arriba en la cuenta de resultados para valorarla a partir del resultado de explotación, del EBITDA, del beneficio bruto o, por qué no, de las ventas.
Veamos el caso de Tesla, empresa que analicé hace año y pico y cuya revisión ya va tocando. Aquí va su gráfico con distintos momentos de los últimos años y sus ratios P/V.
Una imagen vale más que mil palabras y en esta se aprecia claramente que más vale comprar cuando el P/V está relativamente bajo.
¡Ojo! Relativamente bajo en relación con la propia empresa, no en relación con otras. Como ves, Tesla con P/V por debajo de 8 ha dado buenos resultados hasta ahora pero, en el caso de Pepsi, las magnitudes son completamente distintas. Cada empresa crece a un ritmo distinto y tiene sus deudas, sus márgenes y sus impuestos. El ratio P/V es demasiado básico para tener esto en cuenta, así que no sirve para comparar empresas.
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No puedo despedirme sin antes mencionar esa pedazo de oportunidad que acabas de ver…
Cuidado. Históricamente, Tesla al P/V actual ha sido una compra rentable, pero:
- Eso no quiere decir que lo vaya a ser en el futuro. Sin conocer más datos, las posibilidades de ganancia son del 50% (como jugar a cara o cruz)
- Que el P/V sea el mismo no significa que la empresa esté en la misma situación.
Como mínimo, deberías comprobar que Tesla tiene las mismas cartas que en situaciones anteriores en las que el ratio precio/ventas a este nivel supuso revalorizaciones importantes.
- ¿Tiene relativamente más deuda?
- ¿Ha aparecido más competencia?
- ¿Cómo han evolucionado los márgenes brutos, EBITDA y operativos?
- ¿Esperas que la empresa entre en beneficios en el mismo momento que predijiste en tu última revisión o habrá retrasos?
Esto se quedará para el próximo artículo.
Lysis says
yo este ratio no lo uso
basicamente uso per y ev/ebdita
animos, no pares..!! te seguimos…
Pd: Yo tambien compre Alphabet al final
Antonio says
¡Hola, Lysis!
Yo lo miro fundamentalmente cuando pasan cosas raras en el beneficio (o en los flujos de caja). Así puedo ver por dónde van los tiros cuando otros ratios no muestran la realidad. Enhorabuena por Alphabet, de momento nos va bien la jugada 😀 ¡Un saludo!
Ángel says
Hola Antonio.
Soy muy novato en esto de analizar ratios, pero por el momento el ratio que más me gusta es el EV/FCF.
¿Qué te parece este ratio?
Podrías hacer un post para este ratio.
Gracias por compartir.
Antonio says
¡Hola, Ángel!
El EV/FCF uno de los ratios más completos. Mientras los flujos de caja sean estables (y no haya dilución significativa de acciones), es uno de los que mejor representa lo barato o caro que puede estar la empresa 🙂 No descarto dedicarle un artículo, ¡me lo apunto!
PapaPrimerizo says
Muchas gracias Antonio por compartir este artículo.
Me has dejado con ganas de comprar acciones de Tesla.
Pero me esperaré a tu próximo artículo
Un saludo
Antonio says
Espero lanzarlo pronto porque puede haber sorpresas 😀
¡Un saludo!